中国基金报记者 朱文君
2018年是债券市场的丰收之年，股市震荡调整，债券成为了弱市中资金的“避风港”。展望2019年，债券市场投资机会如何？宏观经济基本面、资金面、外围环境有何影响？
近日，国海富兰克林基金经理邓钟锋做客中国基金报粉丝群，他表示，债牛行情尚未结束，在短暂调整后，债市有望开启新一轮行情，预计将呈现窄幅震荡、缓慢上涨的行情，虽然回报空间可能不及2018年，但确定性较高，相对而言看好利率债投资机会。
以下是此次交流内容的精华部分，以供参考。
内容提要：
1.目前债牛行情尚未结束，在短暂调整后，债市有望开启新一轮行情，预计将呈现窄幅震荡、缓慢上涨态势。
2.2019年债券市场绝对收益率或不及2018年，但确定性高于2018年。
3.2019年看好利率债配置价值，认为目前到三月初或为利率盘整甚至小幅走高的阶段，需保持谨慎，预计三月初市场会调整到位，为较好的介入时机。
4. 2019年信用债投资性价比不高，目前还不是较好的介入时点。
5. 2019年可转债机会相对较小，贵州文玩，等到三季度末到四季度，经济下行最快的阶段过去，在经济压力相对较大、明确出台稳增长措施之后，可转债市场表现有望好转。
文字实录：
问：目前债券市场收益率从历史上来看是否已经很低？今年1月下半月开始已经盘整了一段时间，今年继续下行的空间有多大？今年债券资产配置价值如何？哪些触发因素可能会使债券再下一个台阶？
邓钟锋：目前债券市场的收益率严格来讲不算低点，上一轮利率债低点时，十年国开债利率约为3.1%左右，而目前十年国开债收益率稍逾3.6%，离上一轮低点还有约50bps，空间还是比较大的。
债券市场从1月份开始的调整，主要是由于经济数据的空窗期以及市场对稳增长政策预期的发酵，例如近期公布的社融数据、贷款数据大幅回弹等。从债券市场基本面来看，经济数据和社融数据是短期利空，而如果债市处于牛市确定性较高的环境下，每一轮的利空都可能是较好的进场时点。
我们认为今年债市慢牛的概率非常大，虽然绝对收益或不及去年，但我们认为债券市场的确定性非常高，因为去年的债券市场波动非常大，虽然利率下行幅度很大，但真正能够赚取波段收益的人并不多。
关于哪些触发因素会使得今年的债券利率水平再下台阶，我个人观点认为，春节后是数据空窗期，社融数据、贷款数据、消费数据暂时还比较平稳，随着权益市场风险偏好有所回升，债券市场短期可能会有小幅的回调。我个人认为3月份是重要的时间节点，相关触发因素可能会是贸易战的破局，中美迅速达成协议的可能性非常小，伴随着3月份各项地产、汽车数据逐步出台，基本面走弱，配合政策面的变化，可能会导致利率迅速下行。
问： 银行贷款数据有所复苏回升，社融数据也有好转，对债券是否为利空？
邓钟锋：社融数据确实创下新高，不过债券市场的反应非常平淡，利率仅上行1bp，说明市场对社融数据和贷款数据的预期还是非常充分的。
问：预计2019年利率曲线会出现倒挂的可能性吗？
邓钟锋：我认为这个可能性比较小。目前全球利率已基本结束上行，甚至比较快速地下行。利率倒挂一般出现在市场和中央银行预期有较大分歧的时候，一般是因为市场对长期经济前景不看好，迅速下压长端利率造成的，目前各国央行和全球大多数金融机构都已经统一了预期，那么利率倒挂的可能性就很小了。
问：目前宏观利率水平比较低，可以以哪些方式继续增厚债基收益？
邓钟锋：目前宏观利率水平确实下降到比较低的位置，但“较低”只是相对2018年而已，实际上目前的利率水平与2015、2016年相比并不算低位。关于增厚债券基金的收益水平，我个人认为，从今年央行公开市场操作来看，今年短端资金利率水平会非常稳定，而且可能会持续下调。
问：2019年投资利率债适合什么策略？
邓钟锋： 2019年我们非常看好利率债配置价值，债券投资一般都采取波段策略，就利率债节奏而言，文玩，我们认为目前到三月初或为利率盘整甚至小幅走高的阶段，需保持谨慎，预计三月初市场会调整到位，或为较好的介入时机。
问：2019年信用债的机会如何，有什么严重的风险？
邓钟锋：我们认为2019年信用债机会比较小。目前民营企业的信用风险暴露已经比较充分，但现在还不是较好的介入时点，因为宏观经济处于下行阶段，未来有较大可能出现黑天鹅事件的或集中在负债偏高、行业偏强周期的国有企业发行的债券。目前国有企业AA+,AAA级信用债的收益率水平约为3.5%-4.5%，我们认为目前的信用利差并不足以覆盖未来可能出现的信用风险。从另一个角度看，实际上要等到一些强周期的国有企业债券风险暴露，信用利差快速拉升，后续才会出现较好的机会，我们认为这一机会可能会在今年下半年逐渐出现。
问：2019年可转债的投资机会如何？
邓钟锋：我们认为2019年可转债机会相对较小，即使有机会可能也要等到三季度末至四季度，等经济下行最快的阶段过去，在经济压力相对较大、明确出台稳增长措施之后，可转债市场表现有望好转。
问：2019年“地方债”这个品种是否应当重点关注？
邓钟锋：我个人认为地方债流动性比较差，在熊市中会出现比较大的折价，在未来从熊市到牛市切换的过程中可能会有较好的配置价值。
问：部分房地产公司融资成本升至15%，随着未来两年债务持续到期，这种情况会持续吗？
邓钟锋：融资成本升至15%的房地产公司多为比较激进的民营房企，一般状况良好的房地产企业融资成本不会这么高。对于这些激进的房地产企业，我认为未来两年比较高水平的融资成本会一直持续，地产下行最困难的阶段还没有到来，未来利率水平甚至会更高。
问：您会为了提高收益而将垃圾债纳入投资标的吗？
邓钟锋：目前垃圾债的收益水平确实已经非常高，很多民营企业上市公司的债券收益率已经可以达到30%-80%的区间。从防控风险的角度，我们公司是不允许将这类债券入库的。
问：从投资者角度看，如何看待公募理财债基、短债基金、中长期债券基金的投资价值？
邓钟锋：主要是适合的人群不一样。我个人认为部分公募理财债基和短债基金有偏向货币化操作的趋势，可能适合较低风险偏好的人群作为流动性管理工具，至纯天珠，中长期债券基金则更适合愿意持有一年以上的投资者。从资金的稳定性角度来看，在债市偏牛的环境下，中长期债券基金配置价值相对更高。
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（责任编辑：崔晨 HX015）